曾在電台的節目內評論過，亦可能曾在遠離羊群裡提及過，筆者一向也不建議投資者投資匯豐。最近匯豐公布的業績令市場人士失望，不知道有多少人現在滿地都是眼鏡碎？

筆者個人認為，金融業是其中最難評估的一個行業，主要原因是充滿灰色地帶的會計制度所造成。譬如只是賬面上的利潤收益(股票升值，但未曾獲利套現)也能計入盈利，縱使投資收益實情天天在轉變；在美國一些業主已經過了還款期，而且銀行亦明知對方是沒可能還得起供款，所以理論上應該收樓、拍賣、再write off and take the loss。不過為了不願反映真實情況，一些美國銀行亦選擇不收樓，因為不收樓就不用拿來拍賣，不用拍賣就不用realize the loss，當條數沒有問題，仍然隱藏在銀行的資產負債表內。撥備或回撥，亦是主要按管理層對後市的看法、操守、作風等影響，甚難預測。今次匯豐業績差過預期，其中主要原因是其在中東及歐洲的業務大幅增加撥備所致，從好的角度看，匯豐的管理層或專業操守較高，願意在被人發現之前自揭瘡疤…但杜拜與希臘危機也不是今天才發生的事，為何投資界總是會如此後知後覺的？

筆者知道很多香港人對匯豐一直很有情意結，主要因為其過往股價表現超卓，而且在香港處於一個領導地位，較為大眾熟悉。可是大家要明白，香港只是一個彈丸之地，而且經濟發展已經成熟，盈利增長空間有限。如果要盈利維持高增長，必要發展新興市場。不過正所謂「猛虎不及地頭蛇」，觀看其他國家如歐洲、北美、新加坡等，銀行業都是以當地企業為主，所以筆者相信無論是內地、印度還是拉丁美，都很難會有例外。匯豐能在香港成為龍頭，可以說是一個異數，亦跟香港的政治歷史及背景有關。

正如筆者一直所說，縱使間中會有強力的反彈，美國及歐洲的經濟情況將會持續衰退，跟過往二十年日本的經濟一樣。在如此情況下，買銀行股還買在歐美有重大業務的？投資者要學懂，過去20年最成功的企業，並不代表未來20年也會同樣成功，因為天時地利人和會變，否則有超過100年歷史的雷曼亦不會倒閉。由匯豐世紀大供股開始，匯豐股價已經跑贏大市，對一眾支持者來說，算有交代；不過假如筆者自己之前持有匯豐(並有參與世紀大供股)，我會毫不猶豫地換馬，轉去在衰退經濟體系中沒有重大業務、盈利增長較為可觀、及估值依然吸引的內銀股。

李岡峰

中原資產管理首席分析師